橫盤多年:不鳴則已,一鳴必然驚人

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我們沒那麼理性

你覺得自己理性嗎?所謂理性,就是你總是能做出對自己最有利的選擇。

很多人都覺得自己理性,至少在大事上理性,或者說,認真的時候都很理性。

事實並非如此。

舉例來說,你有兩個選擇,A公司其他人員的月收入為6000元,而你的收入為8000元。B公司其他人員的月收入為12000元,而你的收入為10000元。請問你願意在哪個公司上班?

真的有人做瞭這樣一個調查。結果顯示,絕大多數人都選擇在A公司,所謂寧為雞首,無為牛後。A公司得到的是面子,B公司得到的是裡子。

再和你說一個例子。

你要買一個手機套,在店裡買一個是30塊,而在淘寶上隻需要5塊,包郵。明確告訴你:一模一樣的東西。你會選擇在淘寶上購買,還是選擇在店裡購買?

現在換成蘋果手機,在店裡賣6800元,而在淘寶上賣6775元,包郵。明確告訴你:一模一樣的東西。你會選擇在淘寶上購買,還是選擇在店裡買?

對於手機套來說,絕大多數人如果面臨這樣的選擇,一定會選擇淘寶上購買。而對於蘋果手機來說,絕大多數人會選擇在店裡購買。

其實這兩者的結果都是節省25元錢。

人的非理性遠比你想象的要多得多,每個人莫不如此,我也一樣。

而在股票投資上,非理性則是我們的敵人。

為什麼你會越套越深?

大宋時有個人叫張三,已經生瞭3個女兒,一心想要生個兒子。此後再生第四個孩子,生女兒的概率多少?

A:大於50%

B:小於50%

C:50%

把這個故事換到賭場上。李四和別人猜硬幣正反面,如果是反面他贏,反之就輸。硬幣已經連續10次是正面瞭,李四已經虧瞭1萬塊瞭。那麼,你認為第11次,李四贏的概率是多少?

A:大於50%

B:小於50%

C:50%

如果是你,你覺得你會怎麼做?

A:繼續下註

B:收手

其實絕大多數人都會繼續下註。因為每個人都有翻本的沖動,他們或許在想他們的運氣不會一直這麼背。但他們可能不知道,再次下註,贏得概率同樣隻是50%,和第一次沒有任何區別。

現在把例子換到股票上。假如你不幸買到瞭一隻暴雷股,股價跌瞭30%,此時你會如何選擇?

A:繼續持有

B:賣出止損

而假如此時有人強行幫你把該股賣出,此時你會如何選擇(假定買入價一樣,且無成本)?

A:重新買入

B:持幣觀望

在你持有這隻股票的時候,大多數人會選擇繼續持有。而即便是別人強行幫你賣出,違背瞭你的意願;即便你可以不花任何成本又可以買回,此時大多數人會選擇持幣觀望。

這是一件非常奇妙的事。

所以雪球上經常有人吵架:那些持有的人總覺得自己的股票被錯殺瞭,還會漲回來;而那些不持有的人則覺得這是一隻垃圾股,還沒跌到位。

請註意,我這裡並不評論持有該股的對錯。

股價大幅下跌的原因非常復雜,也因此無論持有或者賣出都有其復雜的決策過程。但作為股票投資者,我們此時應該問一下自己:

自己對這傢公司瞭解嗎?公司的基本面變化瞭嗎?公司的估值高估瞭嗎?

如果你對這傢公司的業務瞭解,並且評估認為基本面未發生惡化,且估值並沒有高估,那麼股價更多是受到情緒波動的影響,大可以靜心持股。

而如果你對這傢公司的業務並不甚瞭解,隻是通過技術面分析買入的,那麼此時你應該問一下自己:

假如之前沒有買入,你會在此時買入嗎?

如果你的回答是肯定的,或許在你的交易體系裡,這隻股票仍是值得持有的。

而如果你的回答是否定的,這很可能也代表瞭沒有持有股票的人的看法,而這些人不買,你的股票如何能漲呢?

那些註定賺錢的生意是好生意

很多人都說,白酒生意是一門好生意,並列出瞭諸多的理由。他們的例子,大概就是貴州茅臺和五糧液的股價在不斷創新高。今天中午還和一個大我7歲的老同志聊天,他幾乎每天都要陪客戶喝酒。他說,前六七年,沒幾個人會買貴州茅臺。這我也有印象。

從長線投資的角度來說,並不是股價漲得好就是好生意,因為,你不知道你買入之後還會不會漲瞭!

至今我對白酒股的投資邏輯都沒有發生任何變化。很明顯,最近硬幣已經連續多次正面瞭,未來還有多少次正面我也不知道。但長期來看,正反兩面的概率是一樣的。

昨天我提到的中國神華,其實賺錢要比貴州茅臺確定的多。在可預見的未來,你無從確定高度數白酒的消費會不會被低度數酒精飲料取代到什麼程度,你也無法確定未來高度數奢侈品白酒的天下會變化到什麼樣子,你同樣也沒有任何數據來論證高度數奢侈品白酒的市場空間到底有多少。這一系列的不確定性配上貴州茅臺的天價股價,就是巨大的不確定性。

我不喜歡在一個行業景氣高峰的時候買股票,即便它後面還有可能繼續上漲一段時間。

如果你明明知道最後幾位必有一位接到最後一棒,為何還要站到他們中間呢?我的選擇是作壁上觀,看熱鬧。但我知道有些人要去賭運氣。

中國神華的生意是註定要賺錢的,下有底而上無頂,估值還極低。不能不說很好。

當然我不是說它的股票回報就一定符合你的要求,隻是說它是註定會賺錢的生意。

華僑城的生意其實是好生意

我從昨天起就在等中國建築的5月經營數據,到現在也沒看到。罷瞭,寫寫華僑城A吧。

其實華僑城的生意絕對是一個好生意。

如果看公司的年報,你會看到公司業務分成兩大塊:房地產開發和文旅。下面是華僑城A的歷年業務構成。請註意,這是結算收入,並不是銷售收入。

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其實華僑城的旅遊綜合業務中,既包括瞭旅遊地產的房地產銷售收入,也包括瞭物業出租,以及門票,酒店收入。很多人說,華僑城A的文旅收入占總收入的一半雲雲,實際是誤會瞭。華僑城的年報披露極其粗糙,我之前大致上猜過各業務的規模,可以說,大傢理解的旅遊收入的比重其實是不大的,在總利潤中的比重更低。從利潤比重的角度,華僑城A主要還是一傢房地產開發公司。

我們再來看看兩個業務的毛利潤率。

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其實你看到這個毛利潤率,就會覺得很吃驚,華僑城的房地產開發毛利潤率居然高達75%!即便在往年也都非常之高,最低的2017年也有55%!

對比一下同行就會發現這一比重有多變態!園區開發的華夏幸福也不足50%,而保利地產,招商蛇口,萬科A等幾個龍頭都不足40%,金科股份,陽光城,碧桂園這些在30%上下徘徊,而中南建設低至20%!

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這又是為什麼呢?華僑城A稅金占毛利潤比重是要高於保利地產的,保利地產最近幾年的稅金毛利比大約在25%附近,比華僑城要低10多個點。

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這個稅金裡,大多就是土地增值稅。土地增值的稅主要與房價的增值幅度成比例。華僑城的土地增值稅比重大,說明房價增值更多。而物業增值能力,是房地產企業的核心競爭力之一。

不過實際情況要比我們想的更復雜,原因在於土地增值稅的征收並不按結算收入,而是按銷售收入,而結算收入則要滯後銷售收入兩年左右的時間。並且華僑城的文旅地產還涉及一些非地產的稅收因素。這個深究起來比較復雜一些。

我們從資產負債表來看。我們可以看到,華僑城A長期以來一直以現房銷售為主。現房銷售相比期房要慢兩年左右,在房價上漲時就會使得銷售毛利潤率更高。

我們需要思考一個問題:為什麼華僑城A的銷售毛利潤率會如此之高呢?

這就是華僑城的核心競爭力,我們留在後面來說明。

表現在資產負債表上,華僑城A的預收款比重要顯著低於保利地產。好的一點是,華僑城A的預收款比重正在逐年提升之中。預收款比重的增加,可以加快資金周轉,有助於提升資產周轉速度。

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我們也應該來比較一下兩傢公司的存貨和預收款的增長情況。在2014年最低時,華僑城A的預收款隻有保利地產的3.65%,而到瞭2019年已經達到瞭19%。與此同時,華僑城A在2014年和2015年時比保利地產放得更慢,表現在存貨增長更小。這兩年,現貨先手的華僑城應該是進入去庫存階段瞭。

但之後,華僑城A則進入非常明顯的擴張階段,表現在存貨大幅增長。存貨增長的同時,其預收款也在同步大幅增長。

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從下面的圖中也可以看到,在華僑城A最近銷售收入快速增長的同時,其已開發未結算的房地產總額卻並未有太大增加,這表明公司的經營效率正在逐步提升之中。

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存貨的增長也可以解釋華僑城的現金流都跑到哪裡去瞭:擴張去瞭。開發成本在迅速增長,而已開發產品總量卻並未增長多少,這表明房地產開發的快速增長並未帶來房子的積壓:都賣出去瞭。

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黎明前最難熬

華僑城A當前到底是個什麼樣的情況?

業務有其核心競爭力,表現在毛利潤大幅高於同行;

經營效率逐步提升,表現在預收款快速增長,已開發房產不增長;

估值在絕對底部。

對數對標之下,似乎也在底部,當前已經到瞭臨界點。我們要看到,底部抬高的速度不快。

為什麼不快呢?

因為2008年的估值太高瞭。

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即便這麼高的估值,從2008年11月到2018年11月,其底部也抬高瞭1倍。

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下面是華僑城A歷年的凈利潤增長率。

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那麼:

你認為華僑城A的核心競爭力還會不會保持?

你認為華僑城A的凈利潤還會不會增長?

你認為華僑城A的估值還會不會繼續降低?

這個答案並不難找。

我們再來幾個如果:

如果華僑城A的競爭力得以維持;

如果華僑城A的利潤增長得以持續;

如果華僑城A的估值恢復增長:

那麼你會得到怎樣的回報?

不要被過去的股價所錨定

看看下面的K線,你認為這傢公司未來會如何?股價橫盤兩年不漲。

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你要知道,接下來這個牧原股份上漲瞭10倍,成瞭大眾情人。

如果兩年太短,那麼橫盤8年如何?下面是萬華化學的走勢:

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橫盤8年,絲毫不影響萬華化學後來上漲瞭5倍。

過去不漲,絲毫不能說明未來不漲。恰恰相反,對於優秀的公司來說,長期不漲,隻是在為未來上漲積蓄力量。

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